通胀是否会卷土重来？

多种商品价格上涨 今年以来，各种商品涨价的新闻不绝于耳，小到猪肉、白酒，大到钢铁、煤炭等大宗商品。最近“蒜你狠”又来势汹汹，目前许多产地批发价已经超过15元每公斤。有戏言称，大蒜为“白肉”。不过在零售市场上，确实价格逐步逼近猪肉价格了。不过，幸好，不管是“蒜你狠”，还是“姜你军”，毕竟都只是调味品，本来消费量也小，价格涨得再多，增加的开支也没多少。就好像食盐，商品的需求和价格的关系并不大，再便宜我也多吃不了，反之，价格涨了我该吃的还得吃，用经济学的语言来描述就是需求的价格弹性很小。历史上来看，大蒜价格的上涨往往是农产品价格的一个先行指标，所以不免有人猜测，全面的通胀是否会逐渐逼近。

供给侧改革 产能过剩行业收缩产能的大幕展开 年初，习近平在中央财经领导小组第十一次会议提出：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。”第一次提出了供给侧改革的概念，产能过剩行业收缩产能的大幕随即展开。

煤炭方面，发改委规定关闭部分矿井和执行276天工作日制度限制现有产能，三年内不批矿井限制产能扩张。证照不全(采矿证、安全生产许可证等)、安全和规模上不符合要求的民营煤井也被政府列上名单强制关停。在钢铁方面也有坚决淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉或电炉等落后产能等一系列的举措。

伴随着供给侧改革而来的则是相关商品价格的大幅上涨。

从同比看，10月份PPI上涨1.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。增加占比较高的行业主要有，煤炭、黑色金属开采、石油天然气开采。对于PPI结束了连续54个月下降的态势，自2012年3月以来首次由负转正，国家统计局城市司高级统计师余秋梅称，今年以来，在稳增长、去产能、去库存政策作用下，国内工业行业供需矛盾有所缓解，重点行业库存、销量均出现向好态势，加之国际市场原油、铁矿石、有色金属等大宗商品行情有所好转，国内工业品价格持续回升,带动了PPI数据的回升。

国内经济持续下行 人民币指数（CFETS）从年初的101.5左右降至目前的93.7，对一揽子货币贬值的幅度较大，国内经济持续下行，而美国经济从和核心通胀及就业等数据来看复苏力度强劲。美联储多次喊话要调高联邦基准利率，美元回流无疑对新兴经济体汇率构成强大的压力，加息阴云笼罩全世界，国内外汇储备持续下降。从去年3月份3.7亿美元左右下降到了今年十月份的3.1万亿美元，十月份储备环比减少457.27亿美元，创年初以来的新高。考虑到贸易顺差带来的净流入，其实流出的金额还是比较巨大的。

蒙代尔不可能三角告诉我们一国不可能同时达成三个目标，即独立的货币政策、固定的汇率制度和资本的自由流动。

我国目前的汇率制度为有管理的浮动汇率制度，并非完全意义上的浮动汇率制度，加上资本项上的外汇管制（以及目前打击地下钱庄、停止银联卡去香港购买保险等等收紧外汇政策的举措），保证了我国能够实行相对独立的货币政策。在人民币贬值、资本持续流出的背景下，货币政策很难持续通过持续宽松来促进经济增长，且近年来每单位资本所创造的GDP增长下行，中央也意识到货币对于经济刺激作用边际效率递减。且M1，M2剪刀持续扩大，新释放货币很大程度上并没有进入实体经济，而是在房地产、商品等品种上掀起大浪。

财政政策激发经济自身的内生动力 在这个时点上，促进经济增长的两条路子之一货币政策很难继续发挥作用，那么只能通过财政政策来激发经济自身的内生动力。年初时，李克强总理在谈到财政政策的就是就说今年要实行积极的财政政策，今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%。如果按照一些国际机构的预测，统计口径考虑一些地方政府融资平台等类政府的债务，政府财政赤字水平应该达到5%左右。连续三批推出PPP示范项目，极大地调动了民间资本参与到公共项目的积极性。基建类项目大量上马客观上也拉动了建材品种的需求，从而导致建材类商品价格的回暖，加上一定市场因素的影响，今年钢材、水泥价格大幅上涨。

制造业回暖 10月份全国制造业PMI升至51.2%，远超预期的50.3%和上月50.4%创出2014年8月以来的新高，极大地鼓舞了人心。另外我们注意到，财新的制造业PMI数据也是51.2%，两者共同的变动揭示了经济在这个阶段确实有好转的迹象。

房价上涨影响通胀预期 今年，房价的快速上涨很大程度上影响了人们对于通货膨胀的预期。

房地产价格的上升会导致租金的上涨，从而带来服务业成本的上升，客观上驱动了物价的上涨预期。其实中国网购行业胜过很多发达国家的原因之一就是高额的线下服务成本使得很多需求从线下转移到了线上，房租的因素也是其中之一。因为购物房屋更多的体现了一种长期的需求，在中国居民投资路径不畅的特定情形下甚至更多反映了居民投资的需求，所以并没有体现在居民消费价格指数（CPI）之中，房价的传到是以房租的变化体现在CPI中，相对来说房价变化对于CPI的影响没有那么显著。一般观察CPI，我们都习惯看猪肉的价格，食品占CPI权重1/3左右，猪肉的走势又在很大程度上决定了食品价格的走势。

我们结合现在的情况来看，在房价、工业品价格上涨之后、农产品价格已经有了上涨的苗头，现在临近年末，加上今年春节比较早，食品需求增大，很有可能刺激食品价格回升。

如果后期真的如“蒜你狠“带给我们的预期一样，猪肉、禽类等农产品的价格持续上涨，那么会形成全面的通胀预期。

在政府决心遏制房价过快上涨的背景下，各地相继出台各种抑制政策，房地产价格很难持续上涨。保守的说，目前的价位应该对大部分城市来说都是阶段性高点。在这个背景之下，流动性一定会找到新的出口，股市以目前的情况来见也很难吸引大量资金流入。那么从这个角度看，资金持续流入商品市场应该还会继续。经济本身就带有一种自我实现的特征，群体性的观念变化会导致经济现象本身产生变化，讲的就是预期的作用。

而商品价格的超预期上行，有可能会带来超预期的通货膨胀。

调控经济的难点在于其“牵一发而动全身“，由供给侧改革带来的煤炭等商品的大幅上涨又使得煤炭下游企业如钢铁、电力等行业遭受了很大的压力。发改委虽然也有许多增加产能的政策出台，但是在边际上产能确实逐步减少了，所以指望煤炭价格大幅下降也是不合逻辑的。

随着PPI不断走高，带动CPI上行可能只是时间问题，理应对通胀预期保持一份警惕。

来源：外滩商学院 作者简介：方程，世界经济学硕士，CFA持证人，通过经济师、软件设计师，具有证券从业资格、基金从业资格。

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